央行12天发2万亿 难逃货币“黑洞”

中国货币政策效力受到了越来越大的考验 

央行自8月7日以来通过各种方式累计投放超2万亿元人民币，中国货币政策效力受到了越来越大的考验，如“黑洞”一样的流动性陷阱正在起作用。 

8月24日，中国央行开展1,600亿元（人民币，下同）逆回购操作，对冲500亿元中国央行逆回购到期，实现净投放1,100亿元。中国央行已连续12个工作日开展逆回购操作，操作量累计达1.33万亿元

不仅如此，自8月7日以来，中国央行使用逆回购、MLF（中期借贷便利）、国库现金定存等工具，累计投放资金已达2.08万亿元。

8月21日，中国央行和财政部还开展了500亿元的今年中央国库现金定存操作，与本月到期规模相同。

8月17日，中国央行对本月到期的两笔MLF一次性续做7,000亿元，超过5,500亿元的到期规模，让资本市场大感意外。

进入8月以来，资本市场对后期货币政策收紧的预期增强，令债券市场承压。短期来看，股市和债市的“跷跷板效应”明显，后期股市和债市仍偏向宽幅振荡。

分析师们认为，宏观数据表明中国经济复苏动力依然虚弱，面临国内外不利环境双重压力，中国央行降准的概率在下降，以直达工具为代表的结构性货币政策将是主要发力点。目前中国经济面临的国内外压力不减，维持宽松环境的基调不变。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师冯琳的报告认为，考虑到8月及9月处于地方债发行高峰期，预计中国央行将继续通过加大逆回购操作规模等方式，避免市场流动性进一步收紧。

如今，中国央行货币政策面临的环境，越来越像20世纪30年代的经济“大萧条”，货币政策的效力受到了越来越大的考验。

在90年前的那场危机中，著名经济学家凯恩斯说：“你可以把马儿牵到河边,但不能强迫它喝水。”这句话的意思是说，政策当局不断“放水”，执行极其宽松的货币政策，利率降到了极低的水平，但企业却不愿拿这些钱去投资兴业，实体经济依然是一潭死水。

凯恩斯还列举了一个简单的资本市场来说明这种情况：市场上只有一种投资品——债券。但利率极低时，债券价格极高，同时收益率也极低，人们认为债券价格肯定会下跌，而不再购买债券，同时持有现金这一流动性最好的资产。这时央行发行再多的货币，都会被当作流动性而被“吸收”，就好像掉进了“流动性陷阱”，货币政策也就失效了。

日本是尝尽“流动性陷阱”之苦的典型例子，自上世纪90年代资产泡沫破灭后，出现长达10年的经济低迷与通缩；2008年金融危机后，日本经济再次陷入困境，任凭质化及量化宽松(QQE)政策与负利率都未能将其拉出泥沼。

即使到了今天，日本政府仍面临通缩风险与经济增长乏力的困扰，虽然日本政府不断向市场释放宽松信号，但市场显然已兴趣索然。

如何逃脱“流动性陷阱”呢？单靠货币政策肯定不行，需要财政政策配合。当年美国罗斯福新政的核心内容便是大量的政府购买，包括减税、政府开厂投资、甚至政府出钱雇佣劳动力以增加就业。

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